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浪潮软件:收入增速下降,薪酬成本上升,全年净利润可能大幅下降

时间:2013-11-04    机构:上海证券

主要观点:

受限于去年高基数,三季度收入同比下降-15.87%2013 年1-9 月,公司分别实现营业收入同比增长24.39%;实现营业毛利同比增长18.26%;实现主营业利润同比增长-166.41%;实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-782.06%;实现每股收益(摊薄后)-0.16 元。

从7-9 月单季度情况看,公司实现营业总收入125.74 百万元,同比增长-15.87%,慢于1-9 月收入增长,占1-9 月营业总收入的比为26.35%。

管理费用上升,导致营业利润下滑较快公司期间费用增长幅度较大,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为1.32%、4.90%、28.38%、-0.36%和0.71%,合计为34.95%,高于上一年同期(34.22%)0.01 个百分点。其中,销售费用和管理费用增幅分别达到32.25%和36.57%,主要受到薪酬成本上升的影响。综合其他经营收益减少等因素,导致公司前三季度营业利润出现亏损4825 万元,较去年同期1419 万元盈利,下降幅度明显。

公司估值较高,有一定的估值风险目前公司股价处于历史高位,达到13.78 元,市销率(TTM)4.74 倍,估值较高。预计全年动态ROE 在1.99%,且呈下降趋势,目前市净率在5.3倍,处于高位。有估值过高的风险。

投资建议:我们给予公司 2013~2015 年营业收入至823.96、1,029.96 和1,287.45 百万元,同比增长15%、25% 和25%;分别实现归属母公司者净利润14.42、32.09 和46.34 百万元,同比增长-63.50%、122.52%和44.44%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.05、0.12 和0.17 元。按2014 年的动态市盈率120 倍估值,给予公司未来6 个月目标股价14.4 元。

所以,首次给予公司未来 6 个月的投资评级为“中性”